《投資者網(wǎng)》蔡俊

信立泰的大計(jì)劃，逐漸浮出水面。

(相關(guān)資料圖)

今年上半年，信立泰(002294)的營(yíng)業(yè)收入16.84億元，同比上漲0.97%；歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)3.38億元，同比下滑3.04%。

2022年報(bào)中，信立泰將2023年視作公司發(fā)展第三階段的起始。起始有兩方面，一方面是布局多年的創(chuàng)新藥逐漸商業(yè)化，另一方面是旗下子公司的資本運(yùn)作走向臺(tái)前。

實(shí)際上，近些年信立泰通過收購(gòu)不斷擴(kuò)充管線。期間，公司有過集采失標(biāo)的經(jīng)歷，并由此開啟內(nèi)部梳理，如砍掉部分管線、整合子公司等。

今日的果子，在昨日種下。信立泰的戰(zhàn)略已從單純的仿制藥到布局創(chuàng)新藥，再跨界到器械。公司的計(jì)劃或不僅僅是Big Pharma（大型制藥公司），而是綜合大集團(tuán)。

加快上市創(chuàng)新藥

上市多款創(chuàng)新藥，早已是信立泰心照不宣的目標(biāo)。

9月，信立泰公告阿利沙坦酯吲達(dá)帕胺緩釋片（SAL0108）上市申請(qǐng)獲受理。該藥用于治療原發(fā)性高血壓患者，若獲批上市，將與阿利沙坦酯片（商品名：信立坦）形成協(xié)同，豐富公司在心血管領(lǐng)域的創(chuàng)新管線。

實(shí)際上，市場(chǎng)關(guān)心的話題，還是信立泰的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型是否成功。

長(zhǎng)期以來(lái)，公司的制藥業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自首仿藥硫酸氫氯吡格雷片（商品名：泰嘉）。2019年，該藥落標(biāo)全國(guó)集采，對(duì)公司業(yè)績(jī)以及股價(jià)均產(chǎn)生較大沖擊。

集采的沖擊，倒逼信立泰轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。此時(shí)，創(chuàng)新藥信立坦逐漸挑起大梁。

作為一種降壓藥，信立坦由公司從創(chuàng)新藥企艾力斯引進(jìn)。艾力斯以研發(fā)技術(shù)聞名，目前已上市第三代EGFR-TKI抗癌藥，正與貝達(dá)藥業(yè)(300558)展開競(jìng)爭(zhēng)中。

資料顯示，信立坦不依賴肝臟細(xì)胞色素P450酶，因此降壓起效更快，聯(lián)合用藥更安全。截至目前，該藥已經(jīng)過三次醫(yī)保談判，價(jià)格從7.05元/片降至4.3元/片。面對(duì)價(jià)格下調(diào)，公司通過下沉拓面，即覆蓋更多處方醫(yī)生、周邊科室、社區(qū)、縣域、電商渠道，實(shí)現(xiàn)藥品銷售增長(zhǎng)。

藥融云數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)信立坦的醫(yī)院銷售額峰值達(dá)7.2億元。今年半年報(bào)中，公司披露該藥達(dá)成年初既定目標(biāo)，銷量、收入等同比、環(huán)比均有所增長(zhǎng)。

然而，目前信立泰的轉(zhuǎn)型還難說完全成功。

今年上半年，公司制劑產(chǎn)品收入13.64億元，同比下降6.77%，占收入的80.99%。該板塊既有集采品種，也有創(chuàng)新藥。換言之，信立坦的帶動(dòng)效應(yīng)或遞減。

何以解憂，公司唯有繼續(xù)上市創(chuàng)新藥。

今年6月，信立泰的恩那度司他片（商品名：恩那羅）獲批上市。該藥是公司第2款創(chuàng)新藥，從日本煙草公司引進(jìn)，用于治療腎性貧血。半年報(bào)中，公司表示該藥“將為患者帶來(lái)全新的用藥選擇，更好地滿足該領(lǐng)域未被滿足的臨床需求”。

目前，恩那羅的同類上市競(jìng)品僅有羅沙司他。該藥由國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企琺博進(jìn)和阿斯利康聯(lián)合開發(fā)，2018年商業(yè)化，之后納入醫(yī)保。2022年，該藥在國(guó)內(nèi)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的銷售額超14億元。

天風(fēng)證券在研報(bào)中認(rèn)為，臨床研究表明羅沙司他與ESA（紅細(xì)胞刺激生成素）相比具有同樣的效果；后者是傳統(tǒng)的臨床治療方法，但反應(yīng)性低、依從性不佳，前者可糾正腎性貧血，但能否降低心血管不良事件的風(fēng)險(xiǎn)還沒有明確答案。

因此，恩那羅與競(jìng)品的決勝關(guān)鍵，將取決于降低心血管不良事件的概率。

浮出水面的資本運(yùn)作

在2022年報(bào)的“致股東信”中，信立泰將公司發(fā)展分為三個(gè)階段。

第一個(gè)階段是從創(chuàng)業(yè)到上市。第二個(gè)階段是創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，期間公司構(gòu)建慢病領(lǐng)域管線，約60項(xiàng)產(chǎn)品處于研發(fā)。信中特別致謝名譽(yù)董事長(zhǎng)葉澄海，其確定了戰(zhàn)略方向和根植了經(jīng)營(yíng)理念。第三個(gè)階段，是重大戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇期。

作為一個(gè)家族企業(yè)，葉澄海創(chuàng)立了信立泰，之后交班給子女。第二個(gè)階段中，公司開啟收購(gòu)模式，連續(xù)買入創(chuàng)新藥的權(quán)益。但整體上，呈現(xiàn)較為復(fù)雜的局面。

一方面，公司的核心產(chǎn)品泰嘉失標(biāo)集采。另一方面，收購(gòu)的管線龐大，但并非都有明確前景。對(duì)此，2019年公司減少26個(gè)在研項(xiàng)目，其共同特點(diǎn)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，已處于紅海市場(chǎng)。

割舍之后，信立泰到了第三個(gè)階段。公司認(rèn)為的發(fā)展機(jī)遇，有創(chuàng)新藥上市的預(yù)期，但隱藏更深的，還有器械板塊的伏筆。

今年上半年，信立泰宣布，主營(yíng)器械產(chǎn)品的子公司信泰醫(yī)療正式啟動(dòng)IPO分拆上市進(jìn)程。報(bào)告期內(nèi)，公司器械板塊收入0.92億元，同比上漲83.07%，占收入的5.45%。

需要指出，器械板塊的核心產(chǎn)品是Maurora?支架。該產(chǎn)品是全球第一款雷帕霉素載藥椎動(dòng)脈支架，目前，公司正對(duì)新適應(yīng)癥進(jìn)行開發(fā)。

2020年，信立泰收購(gòu)的子公司桓晨醫(yī)療，失標(biāo)冠脈支架系統(tǒng)的集采。之后，公司整合器械板塊，相關(guān)資產(chǎn)納入信泰醫(yī)療，并投資獲得瑞士Med Alliance和美國(guó)Mercator公司的核心產(chǎn)品權(quán)益，布局神經(jīng)介入、心血管介入、外周血管、結(jié)構(gòu)性心臟病、電生理等領(lǐng)域。

隨著內(nèi)部對(duì)器械板塊整合后，公司的資本運(yùn)作也逐漸浮出水面。

2022年，信泰醫(yī)療與中金公司簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，還引入戰(zhàn)略投資者，整體投后估值約47.2億元。

上市公司中，心脈醫(yī)療(688016)也主營(yíng)心腦血管的器械產(chǎn)品。今年上半年，該企業(yè)營(yíng)收6.22億元，市值約130億元。

實(shí)際上，心腦血管器械有主動(dòng)脈支架、術(shù)中支架、外周等細(xì)分賽道。其中，主動(dòng)脈支架是國(guó)產(chǎn)替代的主要賽道。今年上半年，心脈醫(yī)療的該板塊收入4.97億元。

然而，浙商證券(601878)曾在研報(bào)中認(rèn)為，“主動(dòng)脈支架市場(chǎng)空間有限”。廠商也逐漸將眼光投向外周產(chǎn)品，該賽道以美敦力為代表的外資占據(jù)絕對(duì)地位。信泰醫(yī)療的資本之路，或取決于具體業(yè)務(wù)的商業(yè)化前景。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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