中航證券梁晨,張超近期對北摩高科進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：民航業(yè)務開始發(fā)力，提升配套層級有望助力公司規(guī)模上臺階》，本報告對北摩高科給出買入評級，認為其目標價位為50.00元，當前股價為37.14元，預期上漲幅度為34.63%。

北摩高科(002985)

事件：公司8月1日公告，2023H1實現(xiàn)營收（6.23億元，-3.06%)，歸母凈利潤（2.49億元，+18.22%)，毛利率（68.39%，-2.45pcts)，凈利率（45.51%，+4.18pcts)。23Q2實現(xiàn)營收（3.08億元，同比+12.36%，環(huán)比-2.02%)，歸母凈利潤（1.14億元，同比+103.37%，環(huán)比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，環(huán)比-2.94pcts)，凈利率（40.52%，同比+10.39pcts，環(huán)比-9.88pcts)。

(資料圖)

軍用飛機剎車制動系統(tǒng)的重要供應企業(yè)：公司主要從事軍、民兩用航空航天飛行器起落架著陸系統(tǒng)和剎車制動產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪、剎車盤(副)、起落架和檢測試驗等。公司目前主要收入來源于軍品，產(chǎn)品廣泛應用于殲擊機、轟炸機、運輸機、教練機、軍貿(mào)機、直升機及航天高空飛行器等重點軍工裝備，服務范圍遍及5大戰(zhàn)區(qū)，部分產(chǎn)品獨家生產(chǎn)、不可替代。近年來大力拓寬民航市場，民航業(yè)務同比增速較快，未來將成為公司業(yè)務重要的組成部分。

檢測實驗業(yè)務需求階段性調(diào)整，民航業(yè)務滲透加快。2023H1，公司營收（6.23億元，-3.06%)小幅下降，歸母凈利潤（2.49億元，+18.22%)實現(xiàn)增長；毛利率（68.39%，-2.45pcts)有所下降，但凈利率（45.51%，+4.18pcts)出現(xiàn)回升，主要受益于子公司京瀚禹重新享受高新技術企業(yè)的低稅率導致；單看23Q2，公司2023Q2實現(xiàn)營收（3.08億元，同比+12.36%，環(huán)比-2.02%)，凈利潤（1.14億元，同比+103.37%，環(huán)比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，環(huán)比-2.94pcts)同環(huán)比略有下降。具體產(chǎn)品領域來看，①飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪，實現(xiàn)收入（3.54億元，+0.09%），毛利率（66.84%，-1.52pcts）保持穩(wěn)定；②檢測試驗，該業(yè)務主體為子公司京瀚禹，23H1實現(xiàn)收入（1.95億元，-24.62%），毛利率（67.38%，-6.29pcts），主要是下游客戶采購計劃的階段性調(diào)整和電子元器件檢測行業(yè)市場景氣度變化導致的；③剎車盤（副），實現(xiàn)收入（0.66億元，+154.01%），毛利率（84.64%，2.03pcts），主要原因為公司的民航業(yè)務滲透較快，市場開拓較好，公司子公司陜西藍太飛機剎車盤PMA資質(zhì)優(yōu)勢開始逐漸發(fā)揮；④起落架業(yè)務，23H1暫時沒有形成實現(xiàn)收入，但公司自2021年首次交付起落架產(chǎn)品后，持續(xù)向下游發(fā)力，未來是公司發(fā)展重點。

三費率保持穩(wěn)定，回款順利保障現(xiàn)金流：2023H1公司三費率（總額0.47億元，三費率7.53%，-0.13pcts）基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費用（0.40億元，同比-3.40%，研發(fā)費用率6.50%，同比-0.02pcts）略有減少。從現(xiàn)金流量表來看，2023H1，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（0.30億，+114.31%）有明顯改善，主要得益于期內(nèi)回款較好、同時增值稅退稅較多。

應收賬款持續(xù)增加，存貨增長以應對市場需求放量。從資產(chǎn)負債表來看，2023H1公司應收賬款快速增加（20.73億元，較年初增長20.10%），主要原因是期內(nèi)業(yè)務增長迅速，訂單量增加。同時應付賬款（4.37億元，較年初增長48.80%）快速增長，主要原因也是期內(nèi)業(yè)務增長導致的原材料采購增加。存貨（6.78億元，較年初增長24.67%，其中原材料增長29.00%，半成品增長40.97%）大幅增長，主要是為應對市場的需求放量和訂單增長。

投資大幅增長，產(chǎn)能擴建與技術研發(fā)將于年底落地。2023H1公司投資額（1.87億元，同比增長182.57%）大幅增長，除用于子公司京瀚禹購買理財產(chǎn)品外，主要用于飛機機輪產(chǎn)品產(chǎn)能擴建項目（投資進度40.59%）和飛機著陸系統(tǒng)技術研究中心建設項目（投資進度92.85%）的推進，兩項目預計將于年底落地。隨著公司剎車盤、機輪和起落架著陸系統(tǒng)等主要產(chǎn)品的產(chǎn)能落地，疊加軍工十四五“下半場”需求放量，公司有望在未來實現(xiàn)盈利能力的跨越式增長。

不斷提升配套層級，聚焦航空主業(yè)。公司以剎車盤（副）為基礎，逐步向飛機機輪、剎車控制系統(tǒng)、起落架著陸全系統(tǒng)延伸，并朝著集成化和智能化的方向發(fā)展。2021年公司正式完成起落架著陸系統(tǒng)的交付，實現(xiàn)了從零部件供應商、材料供應商向系統(tǒng)供應商、整體方案解決商的跨越式轉(zhuǎn)變，配套層級顯著提升，未來隨著起落架產(chǎn)品的銷售，有望增厚公司利潤。此外，由于高鐵閘片生產(chǎn)資質(zhì)廠家的日益增加，市場較為擁擠，競爭激烈，公司回歸航空主賽道，擬終止“高速列車基礎摩擦材料及制動閘片產(chǎn)業(yè)化項目”，并將節(jié)余募集資金用于永久補充流動資金。

投資建議：

1、隨著民航自主可控需求，公司民航剎車片或逐漸發(fā)力，市場滲透不斷提升。

2、公司不斷推進剎車盤、機輪和起落架著陸系統(tǒng)的生產(chǎn)能力建設，聚焦核心主業(yè)，而隨著軍工行業(yè)十四五“下半場”需求向好，公司有望進一步擴大利潤空間。

3、公司不斷提升配套層級，已經(jīng)具備起落架的生產(chǎn)能力，未來在軍機、民機方面均有機會發(fā)展壯大，增厚盈利規(guī)模。

我們預計公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為12.64億元、16.42億元和20.49億元，歸母凈利潤分別為4.24億元、5.51億元和6.93億元，EPS分別為1.28元、1.66元和2.09元。我們給予“買入”評級，目標價50.00元，對應2023-2025年預測EPS的39倍、30倍及24倍PE。

風險提示

客戶集中度高，軍品審價導致的產(chǎn)品降價，民航拓展不順，市場景氣度下降

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)付宸碩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為35.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為23.29。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為55.94。

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