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上周，隨著跨資產(chǎn)拋售席卷華爾街，對(duì)沖基金加大了對(duì)股市的看空押注，而衡量其市場(chǎng)頭寸的一項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)了自2020年3月股市崩盤以來(lái)的最大跌幅。從散戶投資者到以規(guī)則為基礎(chǔ)的系統(tǒng)交易員，對(duì)股票的興趣在人工智能帶來(lái)的樂(lè)觀情緒推動(dòng)下今年上漲了20%之后正在消退。

高盛集團(tuán)旗下大宗經(jīng)紀(jì)公司的數(shù)據(jù)顯示，短線投資者增加了看空頭寸，以壓低凈杠桿率4.2個(gè)百分點(diǎn)，至50.1%。凈杠桿率是衡量多頭與空頭頭寸的風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)。這是自疫情大程度熊市以來(lái)投資組合杠桿率的最大周環(huán)比降幅。與此同時(shí)，摩根大通追蹤的對(duì)沖基金的賣空頭寸增加，摩根士丹利的客戶以去年10月以來(lái)從未見過(guò)的速度削減凈杠桿。

最新一輪悲觀情緒主要源自，美聯(lián)儲(chǔ)決心在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高利率，這給本已緊張的市場(chǎng)估值帶來(lái)了壓力。標(biāo)普500指數(shù)在7月份達(dá)到峰值時(shí)的預(yù)期市盈率為20倍，比20年來(lái)的平均水平高出27%。

高盛對(duì)沖基金業(yè)務(wù)主管Tony Pasquariello在一份報(bào)告中寫道:“客戶活動(dòng)是條件反射性的，因?yàn)檩^低的價(jià)格遇上了交易群體大幅降低風(fēng)險(xiǎn)，以及零散戶投資者的資金撤出。雖然我相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持久性和美國(guó)大型科技股的例外性，但從目前的水平來(lái)看，我很難對(duì)明年的盈利或市盈率感到興奮?！?/p>

凈杠桿率的下降意味著，所謂的聰明錢對(duì)股市的看多態(tài)度正在減弱。衡量對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)偏好的另一個(gè)指標(biāo)是總杠桿率，即多頭和空頭頭寸之和。當(dāng)空頭上升時(shí)，這一指標(biāo)可能與凈指標(biāo)走向相反——就像現(xiàn)在的情況一樣。由空頭驅(qū)動(dòng)的總杠桿率上升意味著對(duì)沖基金越來(lái)越傾向于做空這些股票，而且他們對(duì)此深信不疑。

標(biāo)普500指數(shù)錄得3月銀行業(yè)動(dòng)蕩以來(lái)最大單周跌幅后，周一股市在漲跌之間震蕩。該基準(zhǔn)指數(shù)較7月底創(chuàng)下的2023年高點(diǎn)下跌了近6%，目前徘徊在三個(gè)月低點(diǎn)附近。對(duì)于那些目睹了2023年股市反彈吸引了投機(jī)客的投資者來(lái)說(shuō)，如果懷疑情緒的回歸能防止市場(chǎng)過(guò)熱，或許是個(gè)好消息。如果有什么區(qū)別的話，那就是防御性的倉(cāng)位可以為反彈奠定基礎(chǔ)，就像去年10月發(fā)生的那樣。然而，把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)機(jī)并不容易。

作為一個(gè)以在市場(chǎng)上大膽下注而聞名的群體，對(duì)沖基金利用股市回調(diào)的機(jī)會(huì)增持了自己的股票。但高盛的數(shù)據(jù)顯示，上周，他們的凈拋售金額達(dá)到了2022年1月以來(lái)的最高水平。在摩根士丹利，客戶增加了對(duì)昂貴的科技股、消費(fèi)者零售股和人工智能受益者的空頭頭寸。

高盛一籃子被做空最嚴(yán)重的股票本月下跌了10%以上，讓做空者獲得了豐厚的利潤(rùn)。包括Christopher meti在內(nèi)的摩根士丹利團(tuán)隊(duì)在一份報(bào)告中寫道:“空頭增加的頭寸集中在已經(jīng)做空的行業(yè)。倉(cāng)位也是價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)明顯驅(qū)動(dòng)因素。”

然而，摩根大通的分析顯示，這批投資者的整體表現(xiàn)并不像8月份市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)那樣穩(wěn)定。上個(gè)月的這個(gè)時(shí)候，該集團(tuán)的月回報(bào)率持平，而當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)則處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)。如今，在類似規(guī)模的大范圍拋售中，該集團(tuán)收益在9月份下跌1.8%。包括John Schlegel在內(nèi)的研究團(tuán)隊(duì)表示，這主要是因?yàn)樗麄兊亩囝^頭寸未能產(chǎn)生高于市場(chǎng)的回報(bào)或alpha。

他們寫道:“風(fēng)險(xiǎn)在于，如果市場(chǎng)繼續(xù)走弱，可能出現(xiàn)多頭賣出，如果市場(chǎng)迅速反彈，可能出現(xiàn)空頭回補(bǔ)，這可能會(huì)給市場(chǎng)表現(xiàn)帶來(lái)更大壓力。(對(duì)alpha而言)最好的環(huán)境可能是市場(chǎng)保持區(qū)間波動(dòng)，宏觀背景似乎是有利的，但不是太熱?！?/p>

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