華安證券股份有限公司張帆,徒月婷近期對(duì)日聯(lián)科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《X射線源國(guó)產(chǎn)替代不斷深化，檢測(cè)設(shè)備多點(diǎn)布局助力高增》，本報(bào)告對(duì)日聯(lián)科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為166.87元。

日聯(lián)科技(688531)

工業(yè)X射線智能檢測(cè)裝備領(lǐng)軍企業(yè)

(資料圖)

日聯(lián)科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)X射線智能檢測(cè)裝備供應(yīng)商，應(yīng)用于集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料等檢測(cè)領(lǐng)域；研制出了中國(guó)首款封閉式熱陰極微焦點(diǎn)X射線源，已應(yīng)用于X射線智能檢測(cè)裝備中。2019-2022年公司營(yíng)收CAGR為48.20%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為108.01%。2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.11億元，同比增長(zhǎng)38.21%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)0.14億元，同比增長(zhǎng)146.57%。

X射線檢測(cè)設(shè)備：多點(diǎn)布局助力高成長(zhǎng)

根據(jù)沙利文咨詢，預(yù)計(jì)到2026年我國(guó)X射線檢測(cè)設(shè)備除醫(yī)療健康領(lǐng)域外的其他主要應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模為241.4億元，2022-2026年我國(guó)X射線檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模的CAGR約為15.2%。

集成電路及電子制造：公司是最早進(jìn)入集成電路及電子制造X射線檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)廠商之一，以約6%的市場(chǎng)占比處于國(guó)內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平。

新能源電池檢測(cè)領(lǐng)域：公司業(yè)務(wù)規(guī)模位列國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第二位，根據(jù)沙利文咨詢統(tǒng)計(jì)，2021年公司市占率約為14%。隨著公司自產(chǎn)130kV射線源的穩(wěn)定量產(chǎn)及在主要新能源電池廠商設(shè)備的驗(yàn)證通過，以及公司產(chǎn)能逐步放出，公司在新能源電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將得到進(jìn)一步鞏固。

鑄件、焊件及材料領(lǐng)域：公司為汽車制造、航空航天、壓力容器、工程機(jī)械等領(lǐng)域提供X射線檢測(cè)解決方案。公司已完成特斯拉上海超級(jí)工廠的首臺(tái)一體化壓鑄成型車架X射線檢測(cè)設(shè)備的交付，并已完成大功率X射線智能檢測(cè)裝備重要零部件225kV高壓發(fā)生器的研發(fā)及樣品試制。

X射線源：打破壟斷，核心部件自主可控

公司通過長(zhǎng)達(dá)十年的研發(fā)投入，已完成90kV、130kV封閉式熱陰極微焦點(diǎn)射線源的量產(chǎn)，是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)閉管式熱陰極微焦點(diǎn)X射線源量產(chǎn)的企業(yè)。X射線源的后續(xù)發(fā)展推進(jìn)：公司推進(jìn)產(chǎn)能爬坡，計(jì)劃于三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)微焦點(diǎn)X射線源的自主可控；圍繞微焦點(diǎn)X射線源進(jìn)行持續(xù)性基礎(chǔ)研發(fā)；推進(jìn)自產(chǎn)X射線源的客戶驗(yàn)證進(jìn)展并積極開展其他客戶批量銷售開拓。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為8.32/12.88/20.42億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.70/3.38/7.07億元，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為114%，以當(dāng)前總股本0.79億股計(jì)算的攤薄EPS為2.14/4.25/8.90元。

公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)2023-2025年預(yù)測(cè)EPS的PE倍數(shù)分別為79/40/19倍，我們選取同屬“其他專用設(shè)備”申萬行業(yè)分類，且為檢測(cè)、測(cè)試領(lǐng)域的相關(guān)公司凌云光、強(qiáng)瑞技術(shù)、美亞光電(002690)作為可比公司，考慮到公司作為工業(yè)X光檢測(cè)設(shè)備龍頭，且微焦點(diǎn)射線源國(guó)產(chǎn)替代能力強(qiáng)勁，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）關(guān)鍵技術(shù)和人才流失風(fēng)險(xiǎn)。2）公司微焦點(diǎn)X射線源及相關(guān)檢測(cè)設(shè)備進(jìn)口替代與市場(chǎng)拓展可能不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。3）產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。4）測(cè)算市場(chǎng)空間的誤差風(fēng)險(xiǎn)。5）研究依據(jù)的信息更新不及時(shí)，未能充分反映公司最新狀況的風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為231.84。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，日聯(lián)科技（688531）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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