華安證券股份有限公司許勇其,王亞琪,李煦陽(yáng)近期對(duì)騰遠(yuǎn)鈷業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，一體化布局打造鈷鹽龍頭》，本報(bào)告對(duì)騰遠(yuǎn)鈷業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為79.6元。

騰遠(yuǎn)鈷業(yè)(301219)

主要觀點(diǎn)：

(資料圖片)

鈷鹽細(xì)分龍頭：根植資源地，布局一體化

騰遠(yuǎn)鈷業(yè)是鈷鹽行業(yè)的細(xì)分龍頭。 公司主要從事鈷、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)之一。公司實(shí)際控制人羅潔、謝福標(biāo)和吳陽(yáng)紅合計(jì)持有公司 37.87%的股份。 2016 年公司完成了股份制改革，同年設(shè)立剛果騰遠(yuǎn)，開始在剛果（金）進(jìn)行銅鈷板塊的冶煉布局；2 021 年和 2022 年 H1，受益于金屬上行周期，公司盈利大幅提升。 2022年 Q1，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)推高能源金屬價(jià)格，公司 Q1 凈利潤(rùn)為 4.57 億元，同比增速為 54.39%； 2022 年 Q2，由于國(guó)內(nèi)受到疫情影響，下游需求不足，銅鈷價(jià)格有較大跌幅，公司營(yíng)收承壓疊加成本的滯后性使得公司營(yíng)收以及凈利潤(rùn)相比 Q1 環(huán)比有一定程度的下滑，最終 2022 年 H1 凈利潤(rùn)為 5.47億元，同比增速為 9.40%。

銅鈷板塊行業(yè)分析：局部低點(diǎn)，未來(lái)需求確定

銅鈷板塊經(jīng)歷了 2022 年 Q2 的較大跌幅之后，目前價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，我們判斷未來(lái)銅鈷價(jià)格將會(huì)保持穩(wěn)定，公司擴(kuò)產(chǎn)成功之后， 業(yè)績(jī)有望獲得進(jìn)一步增長(zhǎng)。

鈷：鈷需求端， 3C 電子的需求在未來(lái)會(huì)有回落，但是三元?jiǎng)恿﹄姵氐母咴鏊贂?huì)彌補(bǔ)這一缺口， 我們預(yù)計(jì) 2022 年全球鈷消費(fèi)量為 19.70 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 12.99%， 2023 年全球鈷消費(fèi)量為 25.30 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 28.44%。

2022 年，隨著嘉能可 Mutanda 項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)以及印尼鎳鈷項(xiàng)目的釋放， 預(yù)計(jì)全球鈷市場(chǎng)進(jìn)入供給相對(duì)過(guò)剩的局面，全年預(yù)計(jì)供給過(guò)剩 1.25 萬(wàn)噸，但是 2023 年隨著需求的進(jìn)一步提升，鈷市場(chǎng)預(yù)計(jì)重新進(jìn)入緊平衡狀態(tài)，鈷價(jià)會(huì)因此而獲得支撐。

銅： 銅需求的主要增量在于電網(wǎng)、風(fēng)光裝機(jī)以及新能源汽車，我們認(rèn)為隨著新能源市場(chǎng)的繼續(xù)景氣以及電網(wǎng)投資的加速，銅需求有望獲得支撐。 我們預(yù)計(jì) 2022 年和 2023 年的供給增量為 129 萬(wàn)噸和 86 萬(wàn)噸，需求增量為 122.5 萬(wàn)噸和 116.7 萬(wàn)噸， 2022 年銅供過(guò)于求，剩余 6.5 萬(wàn)噸，但是 2023 年會(huì)重新出現(xiàn) 30.7 萬(wàn)噸的缺口。 2023 年銅市場(chǎng)的緊平衡狀態(tài)預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)，銅價(jià)有望重新保持穩(wěn)定。

銅鈷板塊：海內(nèi)外協(xié)同發(fā)展，銅鈷新增產(chǎn)能放量在即

公司業(yè)務(wù)覆蓋國(guó)內(nèi)及海外，共有兩個(gè)生產(chǎn)基地，構(gòu)造國(guó)內(nèi)外協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈。海外剛果騰遠(yuǎn)的主要產(chǎn)品為電積銅與鈷中間品，目前年產(chǎn)能為 32,000 噸電積銅及6,000金屬噸鈷中間品。公司爭(zhēng)取在2022年末實(shí)現(xiàn)電積銅40,000噸產(chǎn)能，鈷中間品 10,000 金屬噸產(chǎn)能， 2023 年剛果騰遠(yuǎn)三期建設(shè)完成之后，電積銅產(chǎn)能將會(huì)達(dá)到 60,000 噸。 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地方面，主要產(chǎn)品為鈷鹽與部分電積銅。 2021 年產(chǎn)能為鈷產(chǎn)品 6,500 金屬噸及電積銅 3,173 噸，二期產(chǎn)業(yè)園建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)鈷 13,500 噸、鎳金屬 10,000 噸、三元前驅(qū)體 40,000 噸、 98%硫酸 32 萬(wàn)噸、液體二氧化硫 6,600 噸， 公司力爭(zhēng)于 2022年第三季度實(shí)現(xiàn)二期擴(kuò)產(chǎn) 13,500 金屬噸鈷鹽目標(biāo)，未來(lái)公司合計(jì)產(chǎn)能預(yù)計(jì)為年產(chǎn) 20000 噸鈷鹽。

投資建議

我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 57.10 億元、 79.13 億元、 95.54億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.51 億元、 19.10 億元和 22.53 億元，同比增長(zhǎng)為-8.7%、 88.1%和 18.0%。 2022 年 Q2，鈷價(jià)遭遇大幅下滑，影響公司業(yè)績(jī)，但 2023 年公司擴(kuò)產(chǎn)成功疊加銅鈷價(jià)格保持穩(wěn)健，公司盈利有望重新迎來(lái)快速增長(zhǎng)。 2022-2024 年，公司對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的 PE 分別為17.38X、 9.56X 和 8.10X，公司業(yè)績(jī)有望在 2023 年得到釋放，目前銅鈷價(jià)格雖然略有反彈，但仍處于低位。 首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為142.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)（301219）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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